Valoración de proyectos que asocian riesgo privado y de mercadola búsqueda de un valor razonable mediante la aplicación de modelos de opciones reales

Resumen

En la vida real de las empresas, es frecuente observar empresarios que siguen adelante con sus emprendimientos pese a dictámenes adversos que provienen de los análisis financieros tradicionales. De esta forma el management frecuentemente se sobrepone a indicadores de no conveniencia al confiar más en el valor de poder accionar sobre dichos emprendimientos que en los estáticos indicadores y las rígidas conclusiones que desde ellos se extraen. Por lo tanto es común observar que proyectos con diagnóstico de rechazo, se han llevado adelante con éxito. Entonces, ¿Qué es lo que falló?, ¿qué fue lo que no se consideró al estudiar la conveniencia?, ¿cómo hay que evaluar a estos proyectos que pueden contener posibilidad de acción sobre ellos? Y así, muchas preguntas más que concluyen en la interrogante acerca de cuál es la forma idónea de determinar el valor razonable de este tipo de proyectos y empresas. La evaluación de ciertos proyectos que contienen características tales como la ejecución por etapas secuenciales, las cuales el éxito en cada una de ellas permite dar paso a las siguientes y la realización de sus correspondientes inversiones no es tan sencilla. Estos proyectos tienen ciertas características que les permiten a sus ejecutores, ante situaciones adversas, retirarse y no seguir invirtiendo, o bien, si la situación es muy prometedora, ejecutar acciones que permitan optar por el crecimiento posible. Según sea la fase que el proyecto se encuentre, involucra riesgo privado, en fases de desarrollo previas a la entrada al mercado, y riesgo de mercado, una vez se inserta la actividad del emprendimiento en el propio mercado y comienzan a generarse los flujos de ingreso de fondos del mismo. Una de las interrogantes que trata esta Tesis se centra en la determinación de la forma idónea para hallar el valor de proyectos con estas características. Para ello se recurre a las finanzas contingentes, reconociendo en el aporte de las opciones reales el marco para arribar a ese valor razonable que por otros abordajes tradicionales no se logra para este tipo de emprendimientos. En concreto, este tipo de proyectos y empresas que tienen estas características, al ser valorados a partir de las metodologías ampliamente aceptadas por la academia y el mercado basadas en el flujo de fondos descontados y con el concepto subyacente que el valor surge a partir de los flujos futuros a generarse, en ocasiones, subestima su valor o da a lugar a la toma de decisiones erróneas. Esta subestimación o error en las conclusiones se observa cuando no se consideran situaciones tales como (1) se está ante oportunidades de crecimiento futuro (opciones de crecimiento y aprendizaje) (2) o bien cuando se está frente a posibilidades de operar en los emprendimientos, o sea, opciones de flexibilidad, (intercambio de usos, abandono, o desinversiones) o (3) existen desembolsos secuenciales hasta poder ejecutar el proyecto definitivamente. A los efectos de la investigación se recurrió al método de los casos múltiples, acudiendo al análisis de cuatro casos reales, donde se aplicó la metodología de opciones reales y se comparó con resultados de la aplicación de metodologías estándares basadas en flujo de fondos descontados, cuyos resultados fueron concluyentes y permitieron probar las hipótesis planteadas en la investigación y demostrar la supremacía de la teoría de las opciones reales frente a otros abordajes a estos efectos.