Estudio comparativo de ventanas de no-linealidad en el retorno de precios de acciones, una vez aplicadas las NIC-NIIF

Résumé

El presente estudio, hace una revisión al proceso de globalización y pone especial atención en la globalización de los mercados financieros y en el proceso de armonización contable y previa una fundamentación económica se propone como objetivo realizar un análisis comparativo de ventanas de No-linealidad (u oportunidades de arbitraje), en los retornos de los precios de acciones de empresas de Europa y América Latina (Chile ), una vez aplicada las Normas Internacionales de Contabilidad/Normas Internacionales de Información Financiera (NIC/NIIF) actualizadas, para constatar, si estos cambios de valorización, reconocimiento y presentación de estados financieros, generan oportunidades de arbitraje en aquellos mercados que las han aplicado. Para ello, se ha aplicado como metodología, el test que más certeramente detecta estos episodios de No-linealidad (u oportunidades de arbitraje), que es el test de Bicorrelación Portmanteau de Hinich y Paterson (1996), a un total de 496.988 retornos de 229 empresas de Europa y Chile (405.884 son generados entre el 02 de enero del año 2000 al 31 de julio de 2009 por 116 empresas de Europa Desarrollada y 91.104 retornos son generados entre el 4 de enero de 2005 al 31 de julio de 2009 por 113 de Chile). Nuestro análisis de ventanas lo centraremos, en los años en que se aplican las NIC/NIIF (2005 para Europa y 2009 para Chile) y en los años de la vecindad a su aplicación (2004 y 2006 para Europa y 2008 para Chile). Esta metodología, que se complementará con dos test, para detectar la presencia de No-linealidad en las series de retornos de los precios de acciones analizados (test DBS de Brock, Dechert y Scheinkman (1996) y test Engle LM (1982)), permitirá al mismo tiempo, testear el cumplimiento de la Hipótesis de Mercados Eficiente (H.M.E.) en su forma Débil. Los resultados obtenidos en este estudio, rechazan la Hipótesis de Mercados Eficiente en su forma débil en el año en que se aplican las NIC/NIIF para 20 empresas (10 de Europa Desarrollada y 10 de Chile), al detectarse 21 ventanas de No-linealidad (u oportunidades de arbitraje), de 25 días cada una; 10 en Europa Desarrollada y 11 en Chile. Cuando incluimos los años de la vecindad de la aplicación de dichas normas en la misma serie de retornos de acciones, la Hipótesis de Mercados Eficiente en su forma débil se rechaza para 62 empresas (36 de Europa Desarrollada y 26 de Chile), al detectarse 84 ventanas de No-linealidad (u oportunidades de arbitraje), de 25 días cada una; 48 en Europa Desarrollada y 36 en Chile. Sin embargo, al indicar los test la presencia de ventanas de No-linealidad de naturaleza esporádica para cada empresa (se podrá apreciar que el estudio considera 19.707 ventanas de 25 días cada una), se genera una dificultad para la predicción de los retornos y para aprovechar cada una de las oportunidades de arbitraje detectadas. Para dar mayor robustes a estos resultados, se decidió aplicar un test de evento sobre la serie de retornos analizados. El propósito de la aplicación del test de eventos en este estudio, es complementar los resultados detectados (21 ventanas de No-linealidad en el año en que se aplican las NIC/NIIF y 63 en los años de su vecindad, 84 en total), para que con esta técnica (test de eventos), se pueda verificar, si estas 84 oportunidades de arbitraje de 25 días cada una, son también detectadas, con el uso de esta técnica en el mismo periodo de tiempo. Según la literatura, la información de eventos importantes impacta a los precios de las acciones de manera instantánea. Cabe señalar que la muestra de los Test de eventos en este estudio variaron respecto de la muestra original que se utilizó para el Test de Hinich, porque debían existir 250 retornos previos al día del evento y 25 retornos posterior al día del evento para determinar la rentabilidad sobre los precios de las acciones de las empresas antes y después inicio del ¿evento¿, que en un caso fue la ventana de Hinich (84 ventanas) y el ¿otro evento¿ analizado fue antes y después de la aplicación de las NIC/NIIF (01/01/2005 en Europa, 01/01/2009 en Chile). En ambos casos (84 ventanas de Hinich y año de aplicación de las NIC/NIIF), se analizó el exceso de rentabilidad respecto a dos series de retornos de mercado, que se mencionan a continuación; Serie I i) EWU-Ishare MSCI UK para Europa desarrollada Zona no Euro, ii) EZU-Ishare MSCI EMU para Europa desarrollada Zona Euro, iii) IGPA para Chile y Serie II i) FTSE 100 para Europa Desarrollada Zona no Euro, ii) Eurostoxx 50 para Europa Desarrollada Zona Euro e iii) IPSA para Chile. Los resultados empíricos, demostraron que si existen retornos acumulados anormales cuando analizamos los retornos de las 84 ventanas de No-linealidad detectadas con el test de Hinich, con una significancia estadística del 90% para 9 de los 25 días de la ventana y del 95% en ¿un¿ día de los 25, cuando utilizamos Serie I de retornos de mercado (ver 14.7 Cuatro 7). Cuando utilizamos la Serie II de retornos de mercado, también existen retornos acumulados anormales en 3 de los 25 días, con una significancia estadística del 90% y en 10 de los 25 días, con una significancia estadística del 95% (ver sección 14.9 Cuadro 9). Cuando aplicamos el test de eventos en el año en que se aplican las NIC/NIIF (01/01/2005 en Europa y 01/01/2009 en Chile), y utilizamos la Serie I de retornos de mercado, sobre una ventana de 25 días, se detecta ¿un¿ retorno acumulado anormal con una significancia estadística del 90%, 8 retornos acumulados anormales con una significancia estadística del 95% y 15 con significancia estadística del 99% (ver sección 14.11 Cuadro 11). Cuando aplicamos la Serie II de retornos de mercado, los retornos acumulados anormales son 3 al 95% de significancia estadística, 8 con una significancia estadística del 95% y 5 al 99% (ver sección 14.13 Cuadro 13). Pese a la consistencia que otorgan los resultados de los test de eventos con respecto a las ventanas de No-linealidad detectados por el test de Hinich y con los resultados observados en el año en que se aplican las NIC/NIIF en Europa y en Chile, no se puede atribuir la anormalidad de estos retornos, únicamente a la aplicación de esta nuevas normas contables, porque existen múltiples factores no analizados en este estudio.